•  堪萨斯城联储的两位经济学家约翰内斯·马奇克和赛·萨蒂拉朱表示，为了让通胀率降至2%的目标水平，美联储需要在比市场预期更长的时间内维持较高的利率。

•  因此，尽管美联储自2022年3月以来已经加息，但其立场自2023年第一季度以来，货币政策才开始实行限制**政策。

•  与过去一年类似幅度的政策收紧预计将逐步温和地减缓通胀，到2026年底将核心PCE通胀同比降低80个基点。

堪萨斯城联储的两位经济学家约翰内斯·马奇克和赛·萨蒂拉朱表示，为了让通胀率降至2%的目标水平，美联储需要在比市场预期更长的时间内维持较高的利率。原文如下：

为了应对高通胀，美联储在过去14个月内将**基**利率提高了500个基点。尽管此后对利率敏感的行业的需求大幅放缓，但通胀下降幅度较为温和。核心个人消费支出(PCE)通胀率从2022年3月的5.4%下降至2023年4月的4.7%，远高于美联储2%的目标。由于劳动力市场发出的信号和近期**融部门面临的压力不一，经济学家转而评估货币政策的立场或有效紧缩程度，以确定最近的加息是否足以使通胀回到目标水平。

评估货币政策的相对紧缩程度需要一种既能考虑通胀预期(影响家庭储蓄或投资决策)又能考虑自然利率（称为r* 的长期基准利率，通常定义为实际利率与2%的通胀率和稳定的产出增长相一致。因此，我们通过计算**基**利率与未来四分之一通胀预期之间的差值，然后减去r*来评估货币政策立场。高于零的值表明货币政策采取限制**立场，而低于零的值则表明货币政策采取宽松立场。

虽然**基**利率从2022年第一季度开始加息，但货币政策立场直到2023年第一季度才变得限制** _By kansascityfed

图①显示，货币政策立场(蓝线)和**基**利率(绿线)通常会同步变化，尽管水平差异很大。例如，在20世纪70年代和80年代初，**基**利率经常高于10%。然而，政策立场并不一定是限制**的，因为通胀预期上升和高r*减轻了利率上升的影响。在当前的紧缩周期中，加息最初必须赶上通胀上升的步伐，而且这一立场直到2022年下半年才开始变得更加限制**。因此，尽管美联储自2022年3月以来已经加息，但其立场自2023年第一季度以来，货币政策才开始实行限制**政策。

图①还揭示了货币政策立场与通胀之间的关系(橙色线)。20 世纪70年代，通胀不断上升，直到1982年政策立场变得足够紧缩。当时，要在较长时期内有效降低通胀，必须将政策立场保持在6%以上。尽管目前1.7%的水平要低得多，但相对于20世纪70年代和80年代初的通胀率也低得多。

当前政策立场预计将放缓经济并逐步降低通胀 _By kansascityfed

历史上，限制**政策立场导致了经济增长放缓和通胀下降。例如，图②显示了增长和通胀如何根据统计模型和1960年以来的历史数据对限制**货币政策立场做出反应。蓝线和绿线分别显示核心PCE通胀和实际GDP的预期路径，未来五年。与过去一年类似幅度的政策收紧预计将逐步温和地减缓通胀，到2026年底将核心PCE通胀同比降低80个基点。 与此同时，未来两年通胀下降预计将与实际GDP累计下降1.2%同时发生。然而，鉴于劳动力市场和家庭资产负债表的独特状况，这些预计影响的不确定**异常高。例如，考虑到劳动力市场工人异常短缺和家庭储蓄过剩，国内生产总值(GDP)甚至通胀的下降可能会更加温和。

鉴于核心PCE通胀率目前为4.7%，图②中预测的通胀率下降不会使通胀率在预测期限结束时接近2%。但货币政策整体从紧程度不仅取决于力度的加大，还取决于政策紧缩立场维持的时间有多长。

在过去对抗通胀的努力中，**公开市场**多年来一直保持政策限制 _By kansascityfed

在过去的几次**公开市场**收紧政策的直接目的是降低通胀时，货币政策立场多年来一直保持限制**。例如，1981年5月和1988年12月，**公开市场**(FOMC)收紧政策，旨在降低通胀率。图③显示，在这两次事件中，都需要在12个季度内维持限制**政策立场，才能实现预期的通胀下降。在1981年周期中，通货膨胀率从8.7%下降到4.5%；在1988年周期中，通货膨胀率从4.4%下降到90年代初的2.5%左右。

我们的结论是，尽管货币政策最近变得紧缩，但通胀往往具有粘**，货币政策可能需要在一段时间内保持紧缩，才能使通胀回到2%的目标。

>> Apollo Global Management的首席经济学家托斯滕·斯洛克表示：”这可能会使上半年**市的涨势变得更加复杂。随着投资者逐渐消化了利率不会很快下降的前景，标普500**可能回吐今年迄今近16%的涨幅。”

芝加哥商品交**所(CME)的美联储观察工具(FedWatch)显示，交**员预计美联储今年至少会再加息一次