最近几天，随着**业危机从美国蔓延到瑞士，石油可能是最大的**品受害者。在一周多一点的时间里，布伦特原油每桶下跌了10美元，跌幅约为15%。抛售的速度和幅度让一些投资者疾呼：欧佩克+在哪里？

至少目前，欧佩克+仍处于观望状态。实际上，在美联储召开下一次货币政策会议之前，该联盟不太可能采取行动。

原油为何大跌？

就在过去的几个小时里，欧佩克+传达的信息仍是“不要恐慌”。也许它只是装装样子，以在需要采取行动之前争取时间。在近日布伦特原油和WTI原油价格暴跌后，欧佩克+代表们仍对强劲的亚洲需求前景感到鼓舞。他们表示，中国的需求正在复苏，印度还在大量购买。

欧佩克+将抛售归咎于投机资**离开衍生品石油市场，而不是实物市场出现任何疲软迹象。例如，他们指出，沙特和其他中东国家的官方售价自1月以来环比走强。这在一些有心人看来，似乎有点减产指日可待的意味。

对近期原油崩盘的任何事后分析都表明，一波自我实现的抛售浪潮集中在期货和期权市场上，而不是实物市场。

首先，随着美国国债市场崩盘，大型投资者解除了通胀对冲资产（包括大宗商品）的头寸。抛售浪潮阻止了一些看涨商品的对冲基**，甚至迫使他们被迫抛售，导致石油基准价格进一步走低。这时候事情变得更加糟糕，因为期权市场开始发挥作用。

本周，随着WTI原油跌至每桶65-70美元区间，美国页岩油生产商和墨西哥**已提前按看跌期权执行价出售了大量2023年的产量。而华尔街**被迫出售石油期货，以避免蒙受因出售给页岩油公司和墨西哥的看跌期权造成的损失。这种恶**循环被称为负伽马效应。

油价供需前景可能很脆弱

虽然**业危机引发大屠杀蔓延到整个衍生品市场，但欧佩克+**仍对其他方面感到欣慰：例如，美国炼油利润率在抛售期间仍然非常强劲，这表明潜在需求仍然健康。布伦特原油期货曲线的形态比去年12月上一轮油价大跌时更坚挺。这表明油价可能下跌过度了。

本周，ProShares两倍做多Bloomberg原油ETF单日资**流入1.58亿美元，是该基**单日资**流入的第二大规模，为自2020年以来最多。这一迹象表明，在油价暴跌至15个月低点后，投资者可能正在逢低买入。

欧佩克+**认为，衍生品市场将在一段时间内保持动荡。但最终，预计今年下半年供需失衡应该会再次出现，推动价格上涨，但争论也将与此同行。对于石油多头来说，未来10到15周将是艰难的，即使欧佩克+对产量和需求前景的看法是正确的。 

更令欧佩克+担忧的是，下半年的供应赤字可能比目前预期的要少得多。目前，国际能源署（IEA）预测，在7月至9月期间，石油需求超过供应的部分将达到每天超过100万桶，10月至12月期间则为每天超过150万桶。到目前为止，对欧佩克+来说还算不错的消息。

但这种乐观的预测是基于俄罗斯产量的大幅下降，这一点迄今为止尚未实现。俄罗斯1月份的日产量为114万桶石油，这是自一年多前俄乌冲突爆发以来的最高水平。尽管克里姆林宫宣布本月每天减产50万桶，但3月到目前为止，俄罗斯石油产量几乎没有显著放缓的迹象。

一年多以来，IEA一直低估了俄罗斯的生产实力。现在它再次**俄罗斯的产量会随着时间的推移而大幅下降，到第三季度，预计俄罗斯的产量将降至仅1010万桶。这是一个大胆的预测。

如果俄罗斯石油产量再次意外上升，今年下半年预期的市场供应缺口可能会减半。尽管如此，从7月到12月，供应仍将低于需求，迫使消费者提取库存。欧佩克+面临的真正问题是，随着**业问题演变成美国和欧洲彻底的经济衰退，全球需求是否会减弱。

因此，需要注意的是，尽管油市今年下半年仍有可能出现供应赤字，但希望也可能比多头想象的要微弱。

多头要盯紧四大要素

要想欧佩克+对供需失衡的预期成真，可能需要以下重要因素：

首先，俄罗斯兑现了削减俄罗斯产量的承诺，或者西方对俄罗斯的石油制裁开始迫使其产量下降。

其次，中国和印度的原油消费不仅保持强劲，而且随着时间的推移加速增长。

第三，西方主要央行能够避免经济硬着陆，尤其是美联储。

第四，页岩油生产商的产量增长疲软。由于2024年和2025年WTI原油远期价格远低于每桶65美元，今年的页岩油增产可能会进一步减弱。美国页岩油产量增长受到影响，主要是因为钻探商专注于向**东返还现**，而不是提高产量。

下一次欧佩克+部长级会议定于6月在维也纳举行。但该组织将在4月3日以线上方式召开联合部长级监督**会议时掌握市场脉搏。如果需要，欧佩克+可能会提前召开会议，并可能开始重夺市场的主导权。如果发生这种情况，这将是从“无需恐慌”转变为“有点担心”的第一个迹象。